分众业绩意外下滑，开始思考逻辑错误 ——学习老唐对分众的投资脉络 3

继续学习老唐对分众传媒的投资脉络，这一部分学习对应的是唐书房中分众传媒专辑第 10 篇到13篇的文章内容。

从老唐的投资脉络而言，这一阶段老唐已经对分众投资有所警惕和反思。所以，学习老唐在遇到意料之外的变化时如何进行思考以及如何应对，对我们而言无论在投资理念上还是分析思路上都有巨大的学习意义。话说，也很少有大V 这么清晰连续地展示自己遇到暂时挫折时的思考内容。

这一部分的思维导图展示如下：

导图

按照文章的时间线，思维导图内容也分成了三部分。

第一部分：对分众核心投资价值的分享

第一部分是老唐对分众公司宣传视频的总结。这些内容详细介绍了分众投资的核心价值，展示了梯媒所具有的独特优势，也有助于我们了解分众行业与其竞争力。

从这里我们也可以看出老唐对企业进行分析时，阅读资料的广泛性，不仅仅是限于招股说明书、年报等，企业创始人资料、企业网站信息、行业背景知识、券商报告、竞争对手资料……任何与所投资企业相关的信息，都在接收之列。多角度、丰富的信息更有助于理解企业、有助于看懂企业。关注行业公众号、关注投资企业的公众号，这也是我目前学习老唐的信息收集方法。

顺便分享下：老唐常用的企业信息获取途径：

（1）年度财务报告：财报主要关心的是年度报告和半年度报告（以及ipo招股说明书）

（2）券商研报：研报里有用的东西是：券商调研数据，电话会议内容，行业统计资料以及偶然暴露的一些数据资料来源。估值及买卖建议是最没有用的东西。慧博、萝卜投研、关系图谱等APP。

（3）网络搜索：找度娘，要诀就是顺藤摸瓜，打破砂锅问到底。需要的话，过去的新闻报道、法院文书、论坛帖子……都能成为我们分析企业的“呈堂证供”。

（4）专业投资论坛：雪球，几乎每一只个股，雪球上都有一群人讨论

（5）行业或者企业的公众号：

白酒行业，我关注的公众号就有：国酒茅台、茅台时空、茅台声影、梦之蓝社区、古井贡酒年份原浆、糖酒快讯、酒业家、酒道说酒、酒说、微酒、王安石煨酒馆……；比如银行业，我关注的有：bank资管、成于微言、轻金融、金融监管研究院、银行家杂志、王剑的角度、倪军金融与流动性研究……等；比如互联网科技，我关注了36氪、虎嗅网、IT桔子、南极圈、手游那点事、腾讯云、腾讯we+、腾讯课堂、腾讯大学、企鹅生态、腾讯大讲堂、腾讯、飞谈传媒互联网、艾瑞网、微信派、游戏百晓生、酷鹅俱乐部……等公众号；

仅从上面老唐所列白酒及腾讯相关的公众号，就可以看出老唐对投资企业研究之深、研究之细。没有这样的积累，又何谈能够看懂企业？

第二部分：营收增长净利微降，原因何在？

第二部分是对分众 2018 年快报的分析。分众2018年营收145.5亿（+21%），净利润58.28亿（-3%）。由于2018年四季度业绩不及预期，分众股价大跌。面对市场的分歧，老唐又是如何做的呢？

当然是老唐惯有的原则：“瞅地，别愁傻子”。

针对营收的增长，老唐分析了原因，对于利润的下降，老唐如庖丁解牛，层层分析：

首先，刨析从营收到利润的各个环节，看看是哪个环节出现了问题，这里面就可以看到老唐的功底，能够从数据不变与变中看到企业经营的特点，比如分众三费占比稳定的内在逻辑。

其次，针对导致利润下滑的原因——成本增长再次拆开分析，扩展的点位没有产生效益、从数据里推导尚未产生收入的成本到底有多少、大概何时能够产生收入……像老唐这般，能够看懂企业，就能够从数据中看到逻辑，比如从中推导未产生收益的成本、分析向三四线扩展是大客户下沉而非服务小客户。而自己还处于看山是山的地步，数据就是数据，很难看透到逻辑上。

最后，针对分众业绩的变化，老唐给出了估值方法，这里老唐依然是从长期视角看待企业：短期的扩展是否有利于未来的增长。估值上，老唐也考虑了有利与不利的因素，给出了两种方法的估值。从后视镜来看，老唐此时对分众还是按照成长型企业来对待的，估值方法也是按照成长型企业来给的。这就导致了后期遇到问题时老唐对自己的反思。

第三部分：一季报营收出乎意料，逻辑有错？

这一部分是对分众2018 年年报和2019年一季报的分析。如果说年报业绩尚在老唐的预料之中，那么一季报营收的下滑，完全出乎老唐的预料，也由此引发了他对自己投资分众逻辑的反思。

一季报的下降，让老唐陷入沉思——思考的不是跑还是不跑，而是思考下降的原因。这就是差距！！老唐从不对市场起伏去思考，而是专注于对“土地”的思考与投入。任何根据股价起伏的思考其实都是无效的。

在老唐的分析中，一季报至少营收不应该下降，但事实是下降12%之多，扩展的点位应该逐步产生收入同时行业数据显示行业收入是增长的，为什么分众营收会下滑？老唐此时还没有理出清晰确定的结论，所以他认为自己在逻辑上可能存在错误，在应对上不再加仓分众。等待自己弄明白后再说——老唐依然聚焦于对企业的理解，而非对股价的预测。这是刻入骨髓的价投理念，见多了股价下跌大V反思没有及时建仓止损，老唐的思考方式让自己震撼！！

然后是对2018年报的分析。年报业绩是符合老唐预期的，增收不增利的原因还是点位扩展，从一季报可以分析出扩展已经阶段性停止。

针对市场（粉丝）对分众的一系列质疑与担忧，老唐再次不厌其烦、一条条给我们上课讲解，细致入微、关怀备至。这里也再次显现老唐对企业经营的“懂”——从前五大客户的应收账款情况以及坏账准备占应收账款比例，可以反推出前四名客户都是近期发生业务的优质客户，第五个是拖帐的问题客户。如果不是老唐，自己是决然不会从这个角度去分析，更难以看到背后的这种场景。

由此也再次说明，所谓的对企业“懂”与“不懂”，不在于你对企业情况很熟悉，而在于是否能够从企业的现状来推断出未来三年左右企业的发展情况，不是去猜，而是有逻辑有验证地去推理，重点是必须能够与企业实际业绩大致吻合，这样才能说明“看懂”了这家企业。

后续老唐反思的如何？应对措施是什么？下文再继续跟着老唐的思路去分析

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